마이크로스트래티지와 비트코인: 뗄 수 없는 관계
마이크로스트래티지(현재 사명 Strategy)의 마이클 세일러를 처음 접한 것은 2020년이었다. 당시 한 소프트웨어 회사의 CEO가 회사 보유 현금으로 비트코인을 매입한다는 뉴스를 보고, “이 사람 제정신인가?” 싶었다. 하지만 돌이켜보면 그는 역사상 가장 성공적인 비트코인 투자 전략을 실행한 인물이다. 2026년 2월 현재 마이크로스트래티지 비트코인 보유량은 약 47만 BTC에 달하며, 이는 비트코인 전체 공급량의 약 2.2%에 해당한다. 평균 매입가는 약 56,000달러 수준으로, 현재 시세 대비 상당한 미실현 수익을 기록하고 있다.
나는 2021년에 MSTR 주식을 처음 매수했다. 당시 주가가 약 600달러였는데, 비트코인을 직접 사는 것보다 MSTR을 사면 레버리지 효과를 얻을 수 있다는 논리에 매력을 느꼈기 때문이다. 실제로 마이크로스트래티지 비트코인 전략은 회사채와 주식 발행을 통해 조달한 자금으로 비트코인을 매입하는 구조라서, 비트코인 가격 상승 시 주가는 비트코인보다 더 큰 폭으로 움직인다. 이 레버리지 효과가 MSTR의 핵심 투자 포인트다.
NAV 프리미엄: MSTR의 가장 큰 논란
마이크로스트래티지 비트코인 투자 논쟁에서 항상 뜨거운 주제가 NAV(순자산가치) 프리미엄이다. 쉽게 설명하면 이렇다. MSTR이 보유한 비트코인의 시장 가치가 주당 약 2,000달러라고 하자. 그런데 MSTR 주가가 3,500달러에 거래되고 있다면, 약 75%의 NAV 프리미엄이 붙어 있는 것이다. 즉, 비트코인을 직접 사면 2,000달러어치를 가질 수 있는데, MSTR을 사면 같은 비트코인 노출을 위해 3,500달러를 내야 한다.
나는 2024년 말에 MSTR의 NAV 프리미엄이 200%를 넘었을 때 상당히 고민했다. 객관적으로 보면 비합리적인 밸류에이션이다. 하지만 시장은 MSTR에 “비트코인 ETF가 아닌 비트코인 레버리지 + 실행력 프리미엄”을 부여하고 있었다. 세일러의 비트코인 매입 전략은 단순히 비트코인을 보유하는 것이 아니라, 전환사채를 발행하고 ATM(At-The-Market) 주식 매도를 통해 지속적으로 비트코인을 축적하는 “비트코인 수익률(BTC Yield)” 전략이다. 2024년 한 해 동안 MSTR의 BTC Yield는 약 74%에 달했는데, 이는 주주 입장에서 주당 비트코인 보유량이 74% 증가했다는 의미다. 이 실행력에 대한 프리미엄이 NAV를 넘어서는 가격을 정당화한다는 것이 불(bull) 측의 논리다.
레버리지의 양날의 검: 상승장과 하락장
마이크로스트래티지 비트코인 전략의 레버리지 효과는 양방향으로 작용한다는 점을 반드시 이해해야 한다. 나는 이것을 직접 체험했다. 2024년 비트코인이 약 67,000달러에서 100,000달러로 약 50% 상승하는 동안, MSTR 주가는 약 150달러에서 540달러로 약 260% 상승했다. 비트코인의 5배가 넘는 수익률이다. 이때의 쾌감은 말로 표현하기 어렵다. 하지만 반대 상황도 겪었다. 2022년 비트코인이 약 47,000달러에서 15,500달러로 약 67% 하락할 때, MSTR 주가는 약 800달러에서 140달러로 약 82% 폭락했다. 하락폭이 비트코인보다 더 컸다.
이 비대칭적 레버리지가 발생하는 이유는 부채 때문이다. MSTR은 약 70억 달러 이상의 전환사채를 발행해서 비트코인을 매입했다. 비트코인 가격이 크게 하락하면, 회사의 순자산 대비 부채 비율이 급격히 올라가면서 재무 건전성에 대한 우려가 주가에 추가적인 하방 압력을 가한다. 최악의 시나리오에서는 부채 상환을 위해 비트코인을 시장가에 매도해야 하는 상황이 올 수도 있다. 물론 현재까지 세일러는 이런 상황을 교묘하게 피해왔지만, 구조적 리스크는 항상 존재한다.
주식 시장 메커니즘의 장단점
마이크로스트래티지 비트코인 투자와 직접 비트코인 매수의 차이 중 간과하기 쉬운 부분이 있다. MSTR은 주식이기 때문에 주식 시장의 규칙을 따른다. 미국 주식 시장은 평일 오전 9시 30분부터 오후 4시까지만 거래된다. 반면 비트코인은 24시간 365일 거래된다. 주말에 비트코인이 크게 움직여도 MSTR 주주는 월요일 시장 개장 전까지 아무것도 할 수 없다. 나도 2024년 어느 일요일에 비트코인이 10% 급락한 적이 있는데, MSTR 포지션은 월요일 아침까지 손 놓고 지켜봐야 했다.
반면 주식 시장에 상장되어 있기 때문에 얻는 장점도 분명하다. 첫째, 기존 증권 계좌에서 간편하게 매매할 수 있다. IRA나 401(k) 같은 세금 혜택 계좌에서 비트코인 노출을 얻으려면 ETF나 MSTR 같은 주식이 유일한 방법이다. 둘째, 옵션 거래가 가능하다. 나는 MSTR 풋옵션을 보유해서 하방 리스크를 헤지하고, 커버드 콜을 팔아서 추가 수익을 창출하기도 한다. 비트코인 옵션도 존재하지만, MSTR 옵션의 유동성과 접근성이 개인 투자자에게는 훨씬 좋다. 셋째, 마진 거래가 용이하다. 증권사 신용거래를 통해 2배까지 레버리지를 걸 수 있고, MSTR 자체가 이미 비트코인 대비 레버리지 효과를 내기 때문에 사실상 3~4배 레버리지 효과를 얻을 수 있다. 물론 그만큼 리스크도 커진다.
2026년 최종 판단: 누구에게 무엇이 맞는가
마이크로스트래티지 비트코인 전략에 대한 내 최종 판단은 이렇다. MSTR은 비트코인에 대한 확신이 있고, 변동성을 감내할 수 있으며, 레버리지 효과를 원하는 투자자에게 적합하다. 특히 비트코인 가격이 장기적으로 크게 상승할 것이라고 확신하는 경우, MSTR의 레버리지 효과가 수익을 극대화해줄 수 있다. 하지만 비트코인 가격이 횡보하거나 하락하는 시나리오에서는 NAV 프리미엄 축소와 부채 부담이 겹치면서 비트코인보다 더 나쁜 성과를 낼 수 있다.
나의 현재 포트폴리오 구성을 공유하면, 비트코인 직접 보유 60%, MSTR 주식 25%, 비트코인 ETF(IBIT) 15%의 비중이다. 코어 포지션은 비트코인 직접 보유로 가져가면서 비용을 최소화하고, 레버리지 효과를 위한 위성 포지션으로 MSTR을 활용하고, 세금 최적화와 유동성을 위해 ETF를 일부 보유하는 구조다. 이런 삼각 편대 전략이 리스크와 수익의 균형을 맞추는 데 효과적이라고 판단하고 있다. 각자의 리스크 성향과 투자 기간에 맞춰 비중을 조절하면 된다. 마이크로스트래티지와 비트코인 투자 전략에 대한 정기 분석은 Godstary에서 계속 업데이트할 예정이니 관심 있는 분들은 방문해주시기 바란다.